钢铁机械：成本上升能否转嫁

钢铁机械：成本上升能否转嫁

　　据日本媒体的报道，日本钢铁企业预计将和巴西较大铁矿石生产企业淡水河谷就2010年度的铁矿石价格达成协议，预计从4月起的二季度铁矿石价格将上涨100%至每吨110美元左右，协议期从1年缩短为3个月。

　　历史数据表明，在经济及下游需求回升期，铁矿石成本上升通常能够顺利传导，钢材价格、钢铁企业盈利及机械行业利润率相应上升。但是，年度协议转变为季度定价可能削弱大型钢厂的相对成本优势，钢价如果自高位上涨则可能侵蚀机械行业的利润率。我们预计在今年的初期上涨阶段，钢铁及机械行业仍将保持盈利回升趋势。

　　理由：

　　尽管2010年铁矿石价格涨幅将创历史较高记录，但旺盛的下游需求支撑下矿石价格的上涨能够顺利向下游转移。经测算，若矿石价格上涨100%，钢铁成本约上涨630元/吨，而现货钢价春节后的涨幅已达到600元/吨，主要钢厂最近两个月出厂价累计上调幅度也达到400-600元/吨，预计下个月将再次上调。历史经验表明，铁矿石价格、钢价及钢铁企业盈利正相关，矿价上涨通常伴随着钢价上涨和盈利水平回升。我们预计2010年钢价（以5.75HRC为例）均价将达4500元/吨，同比09年上涨25%，二季度在矿石价格的大幅上涨和旺盛需求的双重影响下，价格高点可能达到4500-4800元/吨之间，下半年钢价范围在4300-4800元/吨间，2010年二季度及全年盈利将环比上升。

　　季度定价可能削弱大中型钢厂的相对成本优势，但比2009年仍将有所改善。在经济上升期，年度协议价通常对现货价有较大折扣，而季度协议价与现货价格的折扣可能缩小。我们的模拟计算显示，如果将长协矿改为现货价供应后，钢铁行业税前利润率将平均下降0.5个百分点。

　　钢材价格上涨对机械行业具有双重影响，一方面钢价的上涨直接挤压机械行业的利润率；另一方面，钢材价格上涨的时期同时伴随着机械行业下游需求的向好，因此钢价的上涨并不意味着机械行业利润率的下降，根据历史经验，在利润率下滑周期，钢材价格每上涨10%，机械行业的利润率将下降0.64个百分点。

　　不同时期钢价上涨对机械行业的利润率和股价影响不同。在行业回升阶段，钢价的温和上涨意味着下游需求的恢复，规模效应带来行业利润率提升，机械板块的走势基本同步或者跑赢大市。在机械行业景气程度高峰时，钢价的大涨则往往面临调控压力，机械行业往往会跑输大盘。从钢价（普通中厚板）在上一个周期中的特点来看，钢价在5000元/吨以下波动（相当于07年的水平），机械行业利润率并不会受到大影响，超过5000元/吨，利润率将产生较大负面影响，股价也将受到负面打击。展望2010年，钢价上涨对机械行业利润率影响有限。2010年钢材价格主要在5000元/吨以下，此外我国机械行业目前没有达到景气高峰时期，规模效应的提升空间依然存在。

　　投资建议：

　　由于前期市场对铁矿石涨幅已有较高预期，预计矿石谈判结果的明朗对钢铁股价进一步的负面影响将减弱，未来钢材价格走势、二季度盈利预期，以及下半年宏观走向将成为主导钢铁股走势的主要因素。我们维持推荐：1）集团公司供矿成本优惠，如鞍钢(000898,股吧)、太钢；2）生产高附加值钢材，原材料成本占比较低，成本向下游转化相对轻松，如宝钢、鞍钢；3）拥有矿山，如凌钢、酒钢、西宁特钢(600117,股吧)，考虑到前期大幅跑赢指数，利好兑现后股价短期内可能会有波动。

　　2010年投资增速依然不低、钢价上涨影响有限，而前期市场对调控已有所预期。我们认为机械行业2010年依然具有良好表现。个股方面，选三一、中联、徐工（尚未正式覆盖）、柳工(000528,股吧)、太重、北车、中集(000039,股吧)、昆明机床(600806,股吧)等机械品种。